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陈能杰
他目前是《母公司基金周刊》的创始合伙人和首席执行官，也是畅销书《新商业愿景》的作者。他曾是和君集团的合伙人。
图1
我们的研究框架是描绘一幅中国一级市场的资本流动图，整个报告围绕这幅图展开。以gp为分界线，上游资金来源分为三层。报告的核心是研究这三个层面之间的关系，以及资金如何流向gp的下游，并投资于支持创新、创业和新经济发展的行业。
lp的第一层称为“社会财富”，它被细分为金融、税收、保险、年金、捐赠、储蓄、金融管理、工业利润和个人财富。
社会财富通过第二层进入下游产业，我们称之为“制度lp”，国外称之为α lp。中国的制度lp主要分为五种类型:政策型、公共型、金融机构型、产业型和民营型。
这些有限合伙人通过两条途径被配置到第三层:一条途径是通过fof(母公司基金)、配置顾问、mfo(多家庭办公室)和三方财富对gp和项目进行投资；另一条线是lp机构直接进入gp和项目。在国外市场，这两种配置路径的层次将更加清晰，目前在中国仍然是混合的。
《lp全景报告》的第一部分关注宏观层面的社会财富变化，这是所有资金的来源。它从国家财政、社会保障、年金、保险、存款、全行业利润和高净值个人的发展趋势来展示宏观资金的变化。
图2
图2显示了市场信心。从2008年到2018年，中国的国民财富增长到世界第一。当社会财富积累到一定阶段时，会从资本方面影响整个私募股权市场的结构和变化。
图3
图3显示了财政收入。数据显示，财政收入持续稳定增长，并继续进入股权投资市场。
图4
图4显示了中国整个政府基金的收支情况。从图中可以看出两个关键节点:2014年和2015年，大量政府引导资金涌入，形成了一条非常陡峭的增长曲线。2018年，政府资金余额开始出现分化，这是一个关键而重要的信号，表明未来会出现许多机遇和问题。
以上部分主要着眼于整个社会财富的变化来揭示市场的来源。
《lp全景报告》第二部分分析和研究了五种类型的机构lp:
政策性lp:主要是国家和地方的引导基金，包括近年来市场上大量的国家基金，如集成电路和军工，规模达100亿。他们都对国家和地区政策有强烈的产业需求。
大众lp:这种lp在欧美是一个非常重要的投资者，但在中国发展有限。以社保为代表，包括年金和校友基金会(捐赠基金)，这部分在中国才刚刚开始。
金融机构lp:过去两年中受新资产管理法规影响最大的类别，包括银行、保险、经纪和金融控制。
工业lp，包括上市和非上市的国有企业和民营企业。
家庭lp，特别是单一家庭办公室，辅以联合家庭办公室。
图5
图5是这五种lps的初步模型分析，包括期限承受能力、风险承受能力、收益率要求、产业属性、资产配置程度和资本贡献等七个能力维度，以及LP和gp的接口研究，并基于该框架建立了模型。例如，什么样的lp gp适合，lp在gp和基金结构中所占的比例，lp对基金的需求对应于lp的不同贡献，lp将根据其贡献和需求分配不同的资产。这是基金运作中必须考虑的问题，有必要形成自己的方式。
图6
图6显示了国家政府引导资金的区域分布。图标可以反映引导资金的分配存在明显的区域头效应。这不仅关系到地方产业的基础，更重要的是因为财政的贡献能力。
图7
图7是对高净值个人的分析。可以看出，在国外有一条非常有趣的线——2亿美元。基本上，2亿美元的资产管理规模适合一个单独的家庭办公室，一个独立的团队可以承担费用。目前，中国仍处于初级阶段。中国有更多富有的一代，一些第二代刚刚开始出现。
此外，多家庭办公室还比较早，三方财富、私人银行、信托公司和律师事务所将利用家庭办公室的品牌为拥有超高净值的客户服务。在中国，真正的多家庭办公室很少，能够为超高净值人士服务的人才也很少。
我们还对特殊的家庭经营案例进行了研究。例如，在美国，为诺贝尔奖获得者或获得国家和国际奖项的科学家提供特殊服务。随着社会的发展，社会将奖励这个群体成为社会的新富。谁会用他们的钱来帮助他们？还有专门为华尔街高管服务的机构。他们可能擅长对冲基金，因为他们不知道其他资产类别，也不涵盖它们。国外市场有许多细分模式，专门服务于某一类细分客户。
上面简要介绍了几种不同类型的组织lp的基本形式，下面是一些关于lp和gp之间的配置管理组织的研究。
第一个是fof。市场上很少有组织将母公司基金作为其业务模式。在大多数情况下，它们有自己的行业，并以母公司基金为起点，或者它们是大型资产管理公司。fof只是工具或产品形式之一，在国外市场也是如此。
图8
图8显示了整个母公司基金在中国的发展历程:从2013年开始，从元和开始，第一批fof进入市场；2009年和2011年，一批三方财富开始成立FOFs2014年和2015年，行业开始跟进，2018年有越来越多的机构参与其中。
未来，母公司基金将被越来越多的机构用作产品或配置工具。但是，如果将母公司基金作为一种业务模式或作为一个单一的业务机构，可能有必要思考一下未来的发展方向和方向，这是对我国整个母公司基金行业发展过程的初步梳理。
图9
图9介绍了近两年一个相对较小的产品——gp stack，它在国外有一个比较成熟的系统(详见“新pe品种:从投资基金到投资管理机构，gp stake投资份额模型的详细说明”)。作为gp的股东，他通过注资进入gp公司。全球市场有三个典型案例，卢博美、高盛和黑石，它们都将通过gp股权进入全球总部或新兴市场gp。许多国内投资者要求持有gp的股份。当这种产品形式和商业模式很少的时候，它可以被视为有中国特色的gp股份。
该产品的背景是当时国外有一批资产管理公司没有上市，这些公司在细分领域做得很好，成长性很好，他们的年收入分红和上市退出预期都比较好。未来，中国的大型投资机构和资产管理公司也将拥抱资本市场。一些国有机构已经尝试过这种做法，比如中粮投资和华金资本。私营企业可能需要重新探索。目前，国内几大老牌白马机构正在对此进行思考和探索。去年，华星的上市树立了一个榜样。或许港股是更好的选择。基于这一背景，gp本身将成为一个投资目标，因此gp股份也是一个非常有趣的资金来源。
还有一个叫gp播种机的类，在国外是相当系统的，有专门的机构来做这个策略。国内主要私募机构可以通过fof投资风险投资，如高淳、idg和中兴产业基金。他们都用这种策略来布局与他们的产业链生态相关的机构，所以他们实际上是这个市场的一个重要的投资者类型，他们的投资可以为你形成一些资源的认可或协调，这可以帮助优化lp结构。
以上是关于fof作为产品和工具的几种开发形式和过程。通过系统梳理资本端的产品形式和策略，对投资机构筹集资金具有指导意义。
因此，每只基金都是不同的，我们希望通过系统、全面的梳理，更好地了解资本市场。让gp和lp在这个资本市场中找到他们自己的位置，他们自己的策略和他们独特的价值。gp在不同的阶段，发行不同的产品和做不同的事情时，会接触到什么样的基金，你筹资的节奏是什么，lp的分配比例和结构是什么。
中国的发展时间太短，无法经历一个完整的周期。这一部分主要研究西方的实践和理论。
为什么母公司基金应该使用p+s+d的配置结构？几年前，市场开始关注母公司基金，而近年来，市场开始关注S基金。整个开发环境是有规律的。当一个机构lp或fof的资产持有到一定程度时，在周期达到一定阶段后，就会转移到S战略和直接投资。当直接投资者拥有一定数量的资金后，就会开始做fof和s。这个策略帮助他消化资金的规模。这就是所谓的“gp的LP；lp的通用化。”
图10
图10主要描述了国外主流fof配置的层次和策略。在早期阶段，将根据一定比例的资产属性进行配置，如P、S、d各自的比例，对于许多新设立的fof，可以通过S基金分配给前几年的基金；此外，应更多地关注区域配置，基本上中国很少有能够进行全球区域配置的fof。中投公司和社保基金是特殊的，全球资产的布局更早。在以市场为导向的fof中，CreditEase的美元母公司基金主要分配给欧洲和美国，但没有分配给新兴市场和东南亚市场，主要是帮助国内客户持有更稳定的资产并进行全球分配。未来，越来越多的客户将开始部署到海外。此时，有必要考虑区域以及如何匹配它们。每个地区的增长率是不同的。在投资阶段、前期、pe、并购阶段，会有不同的基金采用不同的策略。
专业fof或机构投资者在选择特定基金之前已经做了大量的梳理和思考。当他找到你的时候，他只是他在vc Medical找到的十个基金中的一个，所以满足他的要求是至关重要的。有时，你可以在与lp沟通后理解思维逻辑和决策机制，并通过分解了解机构投资者的想法。
以上内容简要介绍了lp Panorama Report 2019，展现了中国私募股权市场的全景。它将帮助你了解社会财富的变化、新法规对资产管理的影响、金融投资的趋势、宏观资本的流动，甚至这些钱最终是如何流向你的。你必须回去看看里面的水平。
我希望以后能继续和你们一起深化，研究这个市场，提供理解和把握这个市场的方法和见解，进而帮助更好的发展
