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资料来源:李迅雷金融与投资
这是一部八年前出版的老作品。当时，中国经济实施4万亿投资刺激政策后，经济蓬勃发展；与此同时，欧美经济体也在复苏过程中，全球通胀上升，实物资产价格上涨，金价飙升。此时，中国奢侈品消费大幅上升，澳门博彩业蓬勃发展...然而，经济增长的龙头实际上已经悄然形成。
最近，有很多关于高端白酒的讨论。因此，我把这部老作品放在我的公共账户上，来回顾和反思中国经济在过去八年中发生了多大的变化，这些变化在我的预期之内，超出了我的预期，也是我的误判。作为一名长期从事投资银行研究工作的成员，我的报告包括三个方面:一是研究经济走势，二是找出经济发展中的各种问题，三是自上而下揭示投资机会。
从经济走势来看，当时我是“乐观”的，认为“从‘十二五’各地公布的经济增长目标来看，大部分省市的gdp增速都在两位数左右，未来五年中国gdp增速不会低于9%，投资拉动型经济增长方式仍难以改变。”事实上，自2011年以来，经济增长率已经连续九年下降。当然，投资驱动型模式并没有发生根本变化。
从经济结构的揭示来看，这基本上是正确的，即富裕阶层的收入在未来将快速增长，消费将趋向高端。然而，高收入群体的收入增长率仍然被低估。例如，2018年，中国的奢侈品消费份额已上升至全球的三分之一。
最初认为严格控制三工的消费会导致高端消费(如高端酒店和餐厅、奢侈品、海外旅游等)增长率下降。)，但事实上，高端白酒的主要消费者很快就从政府和企业变成了私人——很快就取代了，超出了人们的预期。
因此，回顾过去八年中国经济的特点，我们发现它不再受周期性起伏的支配，而是受广泛而深远的结构变化的支配。这就是我一直建议的“差异化”。我们正处于分化的时代，人口、地区、行业和企业都在加速分化。当然，2013年后，私人企业投资的增长率将开始下降，未来私人投资的增长率将继续下降，但私人消费对经济增长的贡献肯定会增加。
由于资产泡沫的刚性，富裕阶层的收入增长率超过了gdp增长率，所以高端消费的需求似乎总是大于高端消费品的供给。需求超过供给的另一个原因是价格控制。最典型的例子是中华烟草，该公司至少15年没有提价，这也导致了“软中华”长期供不应求的现象。
香烟的价格控制基本上是成功的，因为每个人的保健意识都在提高，吸烟者的数量在减少，香烟缺乏投资属性。虽然白酒的消费量也在下降，但高端白酒的消费比例却在上升。因此，一些高端白酒的价格控制很难成功。因为消费者需求和投资需求都在上升。
我一贯的观点是，一旦某些资产出现泡沫，其他资产也会出现泡沫，就像水无处不在一样。如果某些资产的泡沫没有被打破，那么其他资产的泡沫将会延长。未来，资产泡沫和供应短缺的奢侈品肯定会消失，但似乎在不久的将来也不会出现。
(李迅雷于2011年2月发表在《新财富》杂志上)
大多数被认可的奢侈品都是外国品牌，只有在文化习俗难以改变的“食品”方面，如烟草和葡萄酒，中国品牌才能凸显出来。过去几年，中高端白酒的价格涨幅远高于cpi。中国高端白酒消费的一个主要特点是政府和企业消费占很大比重。2009-2010年，信贷规模大幅增长，高端白酒消费主要集中在铁路、公路和基础设施建设、金融、房地产等领域。茅台的价格是几千元，这实际上意味着公款消费或商业宴请将升级。
茅台、五粮液、国窖1573和方水晶等高端白酒品牌已经成为奢侈品。当然，不是所有的酒都会成为奢侈品，大多数不会成为奢侈品的酒仍然会占有。然而，在未来，我们将会看到越来越多的白酒品牌进入奢侈品类别，或者许多未知品牌将推出高端系列产品，其价格可能会高于中国最著名的品牌。对此，笔者试图分析经济因素。
经济增长和消费升级促进了对奢侈品的需求
中国经济持续高速增长，居民收入大幅增加，企业利润总额增加，政府收入增加。在过去的30年里，没有一个国家的累计增加值超过中国的经济总量。2010年，中国人均国内生产总值超过4000美元，而政府财政收入可能已超过8万亿美元，位居世界第二。出于这个原因，高盛判断中国2010年的奢侈品消费高达65亿美元，连续三年在全球增长率和销售额排名第一。未来三年，中国的奢侈品消费总量有望超过日本，成为全球最大的奢侈品消费国。
一个有趣的现象是，大多数公认的奢侈品都是外国品牌，只有在“食品”方面，中国品牌才能突出，即烟草和葡萄酒。从近几个世纪以来中国落后于欧美的历史来看，服装、交通等消费品的品牌更崇尚西方，但从饮食方面来说，很难改变由来已久的文化习俗。就卷烟市场而言，外国卷烟曾经占据了中国高端卷烟消费的很大一部分，但好时光并没有持续多久。此后，国内卷烟厂走上了高端之路，最终，像中国这样的品牌获得了非常大的市场份额。然而，中国白酒已有几千年的历史，并且正在向高端发展，形成了一批更容易被大众接受的奢侈品牌。经济的高速增长和居民收入的增加也会带动高端白酒的消费。
因此，我们不妨分析一下经济增长、收入增长和酒类销售增长之间的相关性。可以发现，1998-2009年中国白酒生产增长率与国内生产总值和居民收入增长率的相关系数分别为0.69和0.65(图1)，表明经济增长与居民收入和白酒消费的提高之间存在明显的相关性。
此外，我们发现酒的产量自1996年达到800万吨以来还没有达到新的高度。2005年后，销售量开始上升，但价格上升的速度快于销售量。2003年，中国白酒行业规模以上企业每吨酒的价格为1.6万元，而2008年，每吨酒的价格上升到2.83万元。这说明我们这几年的消费升级非常明显，中高端白酒的价格涨幅远远大于cpi。
由于白酒主要是高档白酒，其主要消费者年龄较高，如中国约30-50岁。从未来看，由于现代社会人们倾向于消费低档白酒，白酒消费者的数量会随着年龄的增长而减少。因此，期望白酒产量长期保持快速增长似乎不现实。然而，随着城镇化率的提高和居民收入的增加，低端白酒的消费仍能保持稳定增长。但是，高端白酒在空.白酒消费份额中的比重将大幅增加因此，白酒行业未来发展的特点应该是产品结构由低端向高端调整，这将快于产量的增长速度。
投资驱动型经济和酒作为奢侈品的潜力
中国高端白酒消费的最大特点之一是团购消费占相当大的份额，即政府消费和企业消费。根据某研究所对高端白酒消费者的判断，政府消费占46%，企业消费占35%，私人消费占19%(见2009年6月文件88《高端白酒行业报告》)。恐怕很难判断这个比例是否准确，但高端白酒在政府消费和商业消费中占有很大份额，这使得它不同于其他消费品或奢侈品。
从更深层次来看，这一特征与中国的经济增长方式密切相关。改革开放以来，中国经济的高速增长主要是由政府主导的投资拉动的。政府要想带动投资，就必须吸引投资，并进行一系列的商业运作，如土地招标、拍卖、挂牌等，这必然会增加政府的行政开支。
有学者说，从1978年到2006年，我国财政支出中的行政管理支出增加了143倍，占财政总支出的比重从1978年的4.71%上升到2006年的18.73%，远远高于一般国家10%的比重。2007年，中国财政预算开始采用新的科目体系，行政支出分散在公共服务、外交、国防、公共安全、教育、科技等职能类别。然而，据估计，近年来行政费用的比例不会下降。与此同时，我国财政收入年复一年高速增长，远远超过国内生产总值的增长率。根据2010年的8万亿元，行政费用估计约为1.5万亿元(这不包括政府资金中本质上也是行政费用的部分)。
根据各地公布的“十二五”经济增长目标，大部分省市的国内生产总值增速都在两位数，因此未来五年中国国内生产总值增速不会低于9%，投资拉动型经济增长方式仍难以改变，这也为中高端白酒消费中长期增长提供了保障。
同样，商业活动也是高端白酒消费的重要渠道。特别是2009-2010年，信贷规模大幅增长，高端白酒消费主要集中在铁路、公路和基础设施建设、金融、房地产等相关行业，其中银行、建筑、房地产等相关行业是高端白酒的主要消费行业。此外，世博会、亚运会等重大活动也将促进高端白酒的消费。
就高端白酒的私人消费而言，其比重将增长更快。原因如下:第一，随着高收入群体的迅速崛起，过去10年的房价平均涨幅约为5倍。从投资房地产的收入来看，中国富人阶层的财富增长不仅超过了gdp的增长率，甚至超过了m2的增长率(4.5倍)。中国已经成为世界上富人数量增长最快的国家，这极大地提高了奢侈品的购买力；第二，高档酒易于储存，具有质量保证和鉴赏功能。因此，高端白酒不仅成为奢侈品，也成为投资产品。例如，最近在南京举行的茅台特别拍卖会上，一箱1985年生产的茅台以惊人的130万元售出。
因此，随着市场需求的上升，原本纯粹是高端消费产品的高端白酒，跃升为奢侈品，然后演变为投资产品。事实上，世界上的高端蒸馏酒都有投资属性，如白兰地、威士忌、伏特加等。最贵的是法国白兰地路易十三世。目前国内价格约为15000元/瓶，比往年高50%。
中国目前正面临通货膨胀，cpi的增长更多地来自于成本的推动，其实质是对日常消费品的补充，因此它将持续很长一段时间。因此，资产的保值增值已经成为人们的迫切需求。高端白酒，如茅台和五粮液，其80%的生产过程是手工制作，适合长期储存，因此它具有奢侈品和投资产品的特点。以茅台为例。1999年，每瓶53度飞天茅台的价格是168元。现在，市场价格已经达到1300-1500元，增长了大约7倍。如果以收藏品的价格来估计，增幅可能超过20倍。
正因为名牌高端白酒的需求远远大于供给，导致假酒的增加。因此，为了满足高端白酒的市场需求，更多的白酒将通过营销手段提高价格，成为奢侈品。这种模式可能类似于过去各地推出的各种名贵卷烟，许多本土品牌卷烟的价格远远超过中国，因为它们满足了本地区高端消费需求和作为珍贵地方特产的送礼需求。白酒也有类似的特点。例如，五粮液集团在2008年推出了零售价为810元/瓶的通用白酒。当时，它超越了天妃茅台，成为国内高端白酒的新价格霸主；轩尼诗控股文君酒厂后，将其产品从中低端白酒升级为高端白酒，并推出一瓶1200元的天仙酒(图2)。
因此，奢侈品的价格不是由成本而是由需求决定的。上世纪80年代，当外国卷烟以较低的人均gdp进入中国时，万宝路和箭牌的价格远高于本土卷烟，而本土卷烟在中国自然成为奢侈品。1988年，13种国产卷烟价格放开，中国零售价格为每包7.2元，成为当时最高价格，超过万宝路。今天，万宝路在国外仍然是一种渗透率很高的普通消费品，价格不可能上涨。它在中国卖16元一包；当中国已经以65元的价格到达时，万宝路已经成为一种中低端卷烟。作为本土卷烟，《黄鹤楼1916》的价格是万宝路的10倍，因为160元一包的卷烟只能满足国内商务礼品的需求和高端人群的消费心理。同样，茅台的价格是几千元，这实际上意味着公款消费或商业宴请的升级。
事实上，名烟和名酒之间仍然存在相对稳定的价格关系。例如，1988年7月28日，江苏省物价局批准53度茅台的零售价为140元，是中国软壳卷烟的20倍；如今，一瓶1300元的茅台仍是中国软壳烟草价格的20倍。
如果中国烟草价格保持稳定，这种价格比较关系可能意味着茅台价格的飙升将在一段时间内保持稳定。由于茅台产量有限，消费者担心假冒产品的风险，所以他们寻找其他高端替代酒，这将限制茅台价格的持续上涨，并为其他品牌的高端白酒带来发展机遇。可以预见，在未来经济继续高速增长、通货膨胀开始蔓延的背景下，更多品牌的白酒将成为区域消费者追逐的新贵。
高端品牌白酒应该扩大本土份额还是国际化
从茅台的长期短缺和假酒在国内高端白酒市场占有一定份额的事实来看，扩大产能，进一步提高国内市场份额应该是目前的首选。随着茅台主导地位的确立，高端白酒的消费偏好将逐渐从浓香型向酱香型转变。目前，酱香型白酒的市场份额估计在5%以下，所以空的扩张空间仍然很大。茅台的计划是在10年内翻一番，到2020年产量将达到4万吨(最新的说法是，到“十二五”末，基酒年产量将达到4万吨)，销售额将达到500亿元，这似乎是完全可能的。由此可见，未来高端白酒有两大趋势，一是白酒行业产量和销售收入比重的增加，二是酱香型白酒比重的增加。中国白酒市场最早以清香型白酒为主，其次是浓香型白酒。未来，浓香型白酒可能会成为大众消费的主体，但就高端消费而言，酱香型白酒很有可能占据主导地位。
从名牌白酒企业的发展战略来看，国际化肯定是战略之一，但一般被认为是长期发展战略。中短期内，企业以扩大产能、开发高端系列产品和收购其他白酒企业为主要手段，扩大国内市场份额。例如，茅台收购了生产浓香型白酒的西酒，而五粮液则推出了酿造了十年的“永福酱酒”。
面对中国高端白酒市场诱人的前景，国际知名白酒跨国公司也有兴趣分一杯羹。例如，2007年，外国葡萄酒巨头酩悦轩尼诗(Moet Hennessy)将剑南春旗下的四川文君酒业55%的股权据为己有，并聘请酿酒大师吴小平主持(泸州“国窖1573”和含酒精的“浓香型”白酒均由吴小平生产)，创造了新的高端品牌。此外，2007年，方水晶与全球最大的葡萄酒商帝亚吉欧联手，将方水晶(全兴集团)43%的股权转让给帝亚吉欧。从表面上看，这是一个双赢的结果，因为方水晶可以加快国际化的步伐。帝亚吉欧还可以填补其众多品牌中唯一缺失的中国品牌，但事实证明，这种模式并未取得立竿见影的效果——高端
世界公认的中国稀有奢侈品牌茅台和五粮液，没有世界上大多数奢侈品那么国际化。其中，茅台是最有希望扩大海外市场份额的一家，因为五粮液过去几年的发展模式基本上是买断运营、贴牌生产等品牌全覆盖模式，只有茅台坚持高端路线。然而，目前茅台在国外的销量仅占总销量的5%左右，与国际化目标相差甚远。
然而，茅台的现金流很充裕，从未进行过大规模的资本运营，这种运营更稳定，更缺乏进取精神。因此，我们可以考虑将来参考帝亚吉欧的模式。帝亚吉欧作为一家品牌运营商，成立才十多年，也就是说，通过并购占据了全球葡萄酒市场约30%的份额，拥有14个世界顶级白酒品牌。从这个角度来看，茅台可以通过海外并购持有一两个名牌葡萄酒，并利用其营销渠道推广自己的品牌。然而，中国一些民营汽车、家电和服装企业已经实施了这一模式。
当然，如果中国的高端白酒真的国际化了，仅仅依靠白酒企业的并购和营销恐怕是不够的。消费品或奢侈品的营销更依赖于文化、习俗甚至民族精神的认同。西欧奢侈品之所以能吸引中国消费者蜂拥而至，是因为他们的出生地有着世界霸主的历史，这些奢侈品继承了皇室和贵族的元素。中国也正处于一个新大国的崛起阶段。当中国在世界上有更多有身份的移民，当中国的文化和民族精神得到更广泛的认可，中国奢侈品的国际化自然会到来。
